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ER - Analyses de marchés
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Obligations sécurisées européennes…

… une excellente source de diversification dans les portefeuilles obligataires traditionnels

Trop souvent délaissé et sous-exploité par les investisseurs, le segment des obligations sécurisées européennes (ou « Covered bonds ») ne manque pas d’atouts : la classe d’actifs est particulièrement sûre grâce au panier de couvertures auquel l’obligation est adossée, tandis que les rendements proposés surpassent souvent ceux des obligations souveraines émises dans le même pays. Un couple rendement-risque attractif, dans un environnement de taux d’intérêt durablement bas.  

Emises par des institutions financières, les obligations sécurisées sont des instruments de dette adossés à un panier de sûretés, composé de prêts hypothécaires et de prêts au secteur public.
Ce « pool » d’actifs de couverture associé au statut de créancier privilégié, garantissent aux porteurs d’obligations sécurisées le plus haut niveau de sûreté en cas d’évènement de crédit. « Ces spécificités font des obligations sécurisées une classe d’actifs objectivement très peu risquée. Ce marché né au Danemark il y a plus de deux-cents ans n’a jamais souffert du moindre défaut. Et en cas de défaillance de l’émetteur financier les détenteurs d’obligations sécurisées seront prioritaires au même titre que les particuliers qui voient leurs dépôts bancaires garantis à hauteur de 100 000€ », explique Tiphaine Dureau, Spécialiste produits chez Nordea AM.


Résilience et traitement réglementaire favorable

Ces dernières années, plusieurs évènements de crédit ont permis de vérifier la robustesse de la classe d’actifs. Lors de la crise grecque, les détenteurs d’obligations souveraines hellènes ont subi de plein fouet la restructuration de la dette, quand les porteurs d’obligations sécurisées grecques ont recouvré l’intégralité de leur investissement. « La comparaison vaut également pour des obligations financières subordonnées chypriotes, irlandaises, espagnoles ou portugaises qui ont fait défaut entre 2012 et 2014, quand les obligations sécurisées issues des mêmes émetteurs n’ont subi aucune perte ».

Qui plus est, la classe d’actifs bénéficie d’un traitement préférentiel dans la réglementation de l’UE. Sous la directive bancaire BRRD (Bank Recovery and Resolution Directive) et à la différence des obligations senior, les obligations sécurisées sont exemptes de « bail-in ». Le « bail-in », conçu pour éviter le renflouement des banques par les Etats, exige qu’en cas de renflouement, les actionnaires et les créanciers de l’établissement soient mis à contribution en priorité. Par ailleurs, ces titres bénéficient aussi d’un traitement favorable en termes de LCR (Liquidity Coverage Ratio) sous la réglementation Solvabilité 2.


Identifier des sources de valeur relative

L’équipe de Nordea AM apprécie les vertus diversifiantes des obligations sécurisées européennes dans le cadre d’une allocation obligataire. « La robustesse des titres et leur potentiel de rendements supérieurs permettent d’améliorer le ratio de Sharpe de la poche obligataire au sein d’un portefeuille » ajoute Tiphaine Dureau. « Nous cherchons à identifier des sources de valeur relative via une approche d’investissement sélective, fondée sur une analyse très fine : émetteur par émetteur, titre par titre ».

Au cours des derniers mois, l’équipe a ainsi identifié des opportunités dans plusieurs juridictions à l’instar des obligations sécurisées suédoises et danoises libellées en devises locales. « Ces titres ont surperformé les obligations sécurisées en euro ces dernières années, avec des niveaux de rendement supérieurs ». Les obligations sécurisées grecques restent, elles aussi, attrayantes : « Elles permettent une diversification avec des niveaux de spreads intéressants, en dehors des marchés obligataires périphériques traditionnels tels que l’Espagne et l’Italie », estime Tiphaine Dureau.

Nordea AM propose 3 solutions d’investissement en obligations sécurisées.

- Lancé en 2012, le fonds Nordea 1 - European Covered Bond Fund compte à fin mars 2019, plus de 3 Mds€ d’actifs sous gestion.
- Lancé en octobre 2017, le fonds Nordea 1 - Low Duration European Covered Bond Fund, destiné aux investisseurs souhaitant réduire leur exposition au risque de taux, compte 1,8 Md€ d’actifs sous gestion.
- Lancé en début d’année, le fonds Nordea 1 - European Covered Bond Opportunities Fund, une solution combinant une exposition au risque de taux limitée à une exposition crédit plus dynamique.

 

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