Connexion
/ Inscription
Mon espace

2018 : surveiller les taux longs américains

ER - Analyses de marchés
ABONNÉS

 

Par Benoit Peloille, Gérant de VEGA Grande Europe

Régime de taux et styles de gestion. La correction des derniers jours vient nous rappeler l’importance de l’évolution des taux dans la valorisation des actifs risqués. Le régime de taux bas des dernières années nous a enseigné que la faiblesse des taux longs contribuait à la surperformance des valeurs de croissance.

La raison de cette surperformance tient dans la hausse de la valorisation relative des sociétés dont les cash flows futurs sont attendus plus élevés en relatif et qui profitent de ce fait de taux d’actualisation plus faible. A cet effet s’est ajoutée la préférence pour la qualité dans un contexte de croissance molle - voir notre 1er numéro sur les styles d’investissement : Prime à la qualité, jusqu’où ira-t-elle ?

Cela s’est notamment démontré avec le succès des secteurs de croissance les plus défensifs comme l’Alimentation/Boissons. En effet, des taux bas reflètent des anticipations de croissance faibles et donc peu de visibilité sur les profits. Ainsi, les investisseurs ont naturellement tendance à privilégier les valeurs de qualité dans un contexte de taux bas et de doutes sur le scénario de croissance.

La variable déterminante est le niveau des taux longs américains. En ce début d’année 2018, le scénario d’une remontée des taux longs plaide pour une rotation Value. Néanmoins, l’ampleur modeste de cette remontée et la persistance de courbes de taux toujours plates fournissent des arguments en faveur du statu quo. En effet, sans pentification, le secteur bancaire qui représente plus de 35% de la Value Européenne peut difficilement surperformer. Pour notre part, nous pensons que, même en dépit de courbes de taux toujours plates, une rotation Value tactique est possible en Europe en raison de la sensibilité des styles aux taux longs américains.


En analysant les relations historiques entre les styles et les taux, plusieurs constats s’imposent :

1/ Tout d’abord, la corrélation positive entre la performance relative Value vs Growth avec les taux. Il existe donc bien un lien et une tendance à la surperformance des thèmes Value lorsque les taux remontent et inversement (surperformance des valeurs de croissance quand les taux baissent).

2/ L’absence de pentification ne protège en rien des rotations sectorielles. En effet, les styles d’investissement semblent être nettement plus sensibles à l’évolution des taux longs en absolu que la pente des courbes de taux.

3/ Les styles d’investissement en Europe réagissent surtout à l’évolution des taux longs américains (corrélation de 0,38 avec les taux US contre 0,30 avec les taux Européens.)

En 2018, même si la BCE conserve une politique accommodante, et même si la courbe américaine reste plate, une rotation sectorielle plus favorable à la Value est possible si les taux longs américains confirment leur trajectoire haussière. Ce scénario nous semble crédible notamment avec la perspective de revoir transitoirement un peu d’inflation en provenance des Etats Unis
Au-delà du court terme, les doutes sont permis quant au caractère soutenable d’une telle rotation. La croissance potentielle ne plaide pas pour un retour durable de l’inflation et donc des taux significativement plus élevés.

www.vega-im.com/

Lire la suite...


Articles en relation

ER - Analyses de marchés
ABONNES
Le point de marché mensuel de Michel Lemosof

Les marchés face à une liquidité réduite et à une volatilité augmentée La direction des marchés ne correspond pas toujours à celle qu'attendent les investisseurs. Avec l'accalmie sur le front de la guerre commerciale sino-américaine, un mieux semblait se dessiner, mais l'arrestation de la directrice financière de Huawei a jeté le trouble. Le groupe chinois serait soupçonné d'avoir enfreint les sanctions américaines contre l'Iran… Des actifs pestiférés « Deux préoccupations majeures se sont...

ER - Analyses de marchés
ABONNES
Les conséquences du Brexit pour le secteur financier français et européen

Extrait du discours de François Villeroy de Galhau, Gouverneur de la Banque de France et Président de l'ACPR. Mesdames et Messieurs, … Je salue l'accord qui a été trouvé la semaine dernière entre les négociateurs européens et britanniques et nous espérons tous que celui-ci franchira les prochaines étapes jusqu'à sa finalisation. Mais dans un contexte encore incertain, la prudence s'impose : même si nous ne la souhaitons pas, nous devons aussi nous préparer à faire face à une situation...

ER - Acteurs du secteur financier
ABONNES
[Les entretiens d'Esteval] Bruno Colmant, Degroof Petercam

« Nous devons retrouver une économie solidaire et basée sur l'intérêt général » Débats télévisés, émissions de radio, couvertures de presse : le livre de dialogue entre Bruno Colmant, chef économiste de Degroot Petercam, et le prêtre Eric de Beukelaer, ancien proche collaborateur du cardinal Lustiger à Rome, fait un carton en Belgique (1). Il est vrai que leur conversation aborde des sujets qui nous concernent tous, au croisement de la morale et de l'économie. « Le capitalisme anglo-saxon...

ER - Patrimoine et placements
ABONNES
[Abonnés] Notre sélection de fonds de boutiques

Notre liste de fonds de boutiques victime du krach larvé sur les petites et moyennes valeurs Depuis le 4 juillet, notre liste de fonds de boutiques a reculé de 14,8 %. C'est la première fois qu'un repli aussi important est enregistré entre deux mises à jour. Les carnets d'ordres à la vente sur les petites et moyennes valeurs ont été très étoffés. Il s'agit d'un krach larvé. Il faut désormais voir au-delà de la vallée. Heureusement, personne n'investit en actions à trois mois… Les meilleurs...