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Que retenir des premiers résultats des foncières de commerce ?

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Point de vue de Laurent Saint Aubin, Gérant Actions, Immobilier Europe et Gérant du fonds Sofidy Sélection 1

1/ Sur l’indexation qui est la norme pour les loyers commerciaux en Europe, après une contribution de 0,3% en 2016 en France, l’effet positif sur les loyers d’une inflation plus élevée devrait at­teindre globalement 1,2% en moyenne sur la période 2016/2020 pour Unibail- Rodamco. Cela contribuera à un redressement des loyers, favorisé également par le recul du chômage et par le début de retournement, sur le segment des bureaux en France, des mesures d’ac­compagnement (franchises de loyers et participations des bailleurs aux travaux de réaménagement) qui ont reculé en moyenne de 22,2 à 21,5% au 4ème trimestre 2016 selon Immostat.

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2/ Nous demeurons convaincus que plus les foncières, et c’est là leur avantage comparatif par rapport aux investis­seurs immobiliers passifs, maîtrisent un pipe-line important, meilleure sera leur situation en termes de créa­tion de valeur. A ce titre, le pipeline d’Unibail-Rodamco (extensions, réno­vations, livraison de projets nouveaux) se montait à 7,3 Mds€ à fin 2016 en part du groupe avec un taux de ren­tabilité interne supérieur à 10% selon les estimations du management de la société, soit un niveau sans commune mesure avec les anticipations de taux sans risque.

3/ Le coût moyen de la dette des fon­cières continuera de baisser en 2017. Ainsi selon le management de Klepierre, la foncière pourrait lever de la dette obligataire dans les conditions actuelles avec un coût avoisinant 1,5% (vs un coût moyen de la dette totale de 2,1% sur l’année 2016). A plus long terme, compte tenu de la réduction des niveaux d’endettement des foncières, de l’allongement de la maturité de leur dette et des couvertures mises en place, Klepierre estime qu’une hausse instan­tanée de 200 bps des conditions d’em­prunts sur les marchés se traduirait par une progression de 2,1 à 2,3% du coût moyen de la dette en 2019 (et un coût inchangé en 2017 compte tenu des cou­vertures mises en place). De la même manière, Unibail-Rodamco a couvert intégralement sa dette anticipée pour les trois prochaines années. Une hausse de 100 bps des taux d’intérêt moyen en 2017 aurait ainsi un effet négatif net sur les frais financiers inférieur à 1 million d’euros.

4/ Unibail-Rodamco donne dans le projet de rapport annuel 2016 des indications intéressantes sur la sensibilité (c’est-à-dire sans prise en compte d’une améliora­tion probable des conditions locatives liée au phénomène de remontée des taux), d’une progression hypothétique de la hausse des taux de rendement retenus par les experts dans le cadre de leur valorisation : une augmenta­tion de 25 bps du taux de rendement (4,1% pour les actifs français actuelle­ment) se traduirait par un recul de 5% de la valeur du patrimoine. En outre, et cela illustre la prudence des experts en charge des valorisations, Unibail- Rodamco a cédé en 2016 pour 901 M€ d’immeubles de bureaux avec une prime moyenne de 24,8% par rapport aux dernières expertises ex­ternes.

Pour mémoire : Au 31 janvier, le rendement synthé­tique 2016 estimé du portefeuille de titres détenu par Sofidy Sélection 1 ressortait à 4,5% vs, rappelons-le, un rendement de l’emprunt d’Etat allemand à 10 ans de 0,38%. C’est une réserve de performance pour l’année qui vient.

*Sofidy conçoit et développe des produits d’investissement et d’épargne : SCPI, OPCI, SIIC, OPCVM Immobilier, Fonds dédiés, orientés principalement vers l’immobilier de commerce, et de bureaux.

wwww.sofidy.com


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